2022年6月金融：社融超预期结构有所好转

　　社融融资继续上行6 月份社融总体数量上行，主要是贷款上升和政府债券发行放量带来的，影子银行平稳、也给社会融资总量带来积极的影响。6 月份社融增速回升，货币政策总基调继续宽松。2022 年1-6 月份累计新增社融增速18.4%，比上月上行4.9 个百分点，新增贷款增速4.9%，比上月增加4.4 个百分点。

　　社融结构有所好转整体来说社会融资上行是管理层稳增长措施的延续，我国金融机构在下游需求较弱的情况下努力完成信贷的同比增长。6 月份新增贷款规模上行，主要是银行信贷和政府债券发行带来的，而委托、信托、银行承兑汇票增速改善，企业债券融资平稳。银行的信贷结构稍有改善，长期信贷占比上行。

　　中长期贷款弱势回升2022 年6 月份新增信贷增速回升，居民信贷恢复，企业贷款短期贷款增速下行，长期贷款增速回升。新冠疫情影响房地产需求和居民消费需求，居民信贷仍然小幅负增长，6 月份居民长贷恢复至4166 亿元，处于相对正常的水平。企业贷款结构稍有改善，企业中长期贷款上行，说明：(1)稳增长措施下企业借贷难度减弱；(2)房地产限制措施稍有放开。也要继续观察7 月份信贷的延续性。

　　政府债券发行完毕，未来社融需要持续观察政府债券前置，发放速度加快。6月份政府债券融资额达到1.61 万亿。政府发债时间的前置使得政府债券融资额已经超过2020 年相当，6 月份政府融资趋于结束。6 月份社融超预期上行也是政府债券大幅增长带来的。6 月份社会融资爆发后是否能延续至7 月份，仍然需要观察。

　　社融和M2 匹配度仍然显示显示宽松需持续6 月份央行货币操作平稳， M2 缓慢上行，M2 回升是居民存款上升的结果，同时政府债券发行上升，金融机构购买债券推动了M2 上行。6 月份M1 显示企业资金状况稍有改变，预计宽信贷以及留抵退税下M1 会持续上行。我国央行货币操作调整口径已经明确，宽信用和宽货币是政策的选择，宽松货币组合的效果现阶段仍然不理想。社融和M2 的比例本月稍有回升，说明金融相对于实体经济状况有所好转。

　　宽信用继续，货币政策处于观察期2021 年6 月份商业银行和财政积极完成预定任务，带来了社融的超预期。我国宽松的货币政策和财政政策至少延续至3 季度，而根据政策效果可能延续至10 月份。鉴于美国现阶段处于加息周期，2 季度的货币政策仍然带有考量，政策的持续推进需要时间，但是可以看到鉴于经济的低迷，超预期的政策才能奏效。现阶段仍然属于货币政策的后续观察期，鉴于新冠疫情仍热处于不确定的状态，同时高频数据并没有快速好转，后续预计宽松政策持续。

（文章来源：中国银河证券）