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银行业周报:如何看待“零利率”票据

2021-12-27| 发布者: 辉南生活网| 查看: 135| 评论: 1|文章来源: 互联网

摘要: 12月以来,票据贴现利率大幅下行,其中1M品种已降至0附近,并有向远端蔓延态势,但1D、7D票据利率依然维持在2-2......
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  12 月以来,票据贴现利率大幅下行,其中1M 品种已降至0 附近,并有向远端蔓延态势,但1D、7D 票据利率依然维持在2-2.2%区间震荡运行。

  历史回溯:票据利率大幅下行反映信用需求收缩。2019 年以来,票据利率跌破1%主要有两个时期,2019 年11 月和2021 年7 月-8 月。从上述两个时间段票据利率运行共性来看:在票据利率下行期,伴随着需求端经济下行压力加大、企业开票需求减弱、信用扩张内生动力放缓,此时货币政策“逆周期”调节力度加大,央行要求银行稳定信贷投放,进而造成供需矛盾的加大,票据作为信贷增长调节项发挥更大作用,票据贴现买盘增加,利率出现大幅下行。

  今年12 月的“零利率”票据现象,是供需严重失衡的产物从供给端来看,企业开票需求依然较弱。12 月1 日-24 日票据承兑金额合计1.77万亿,显著低于往年同期水平。近期疫情在西安地区集中出现,其他地区也有零散性蔓延,中小企业经营压力持续加大,导致开票需求难有起色。

  从需求端看,在今年对公端冬储整体不及去年情况下,12 月份银行需要兼顾明年年初“开门红”的信贷投放,导致12 月投放意愿相对不强。央行从12 月上旬开始加大了对银行的窗口指导力度,导致银行特别是大行明显加大了转贴吸收力度。可以看到,1D-7D 票据利率运行稳定,1M 以上品种下行幅度较大,而6M-1Y 期票据利率同样出现大幅下行,这反映出:

  一是银行为满足12 月份狭义信贷投放,在市场上大量收跨年期票据。而且,即便票据利率已接近0,银行也更倾向于将有限的项目储备腾挪至明年年初投放,为满足监管要求,在收票时甚至宁愿承担一部分损失。

  二是6M 以上票据利率同样出现大幅下行。实际上,银行的票据资产配置中,主要以短久期品种为主,中长期票据交易活跃度并不高,交易规模的边际变化极易造成利率的大幅波动。在此情况下,不排除部分银行为满足狭义信贷要求,而收购一部分中长期票据,导致该期限的票据利率大幅下行。

  NCD 利率大幅上行,主要与银行NSFR 回补需求有关。与票据利率走势截然不同的是,NCD 利率自12 月份以来有所上行,在阶段性触及2.65%底部之后,一度突破2.8%。最主要的原因在于今年银行存款增速下滑,存贷增速差有所走阔,造成NSFR 指标大幅下行,部分银行已触及内部限额管理要求。在12 月份1Y 国股NCD 利率触及2.65%低位的情况下,基于实现NSFR“回补”,保“1231指标”以及为明年“开门红”储备相应中长期资金的需求,部分存贷比承压、稳存增存压力相对较大的银行,明显加大了NCD 发行力度,NCD 报价也随之提升。

  后续票据和NCD 利率如何看?票据利率:在12 月最后一周,7D 和1D 票据由于能够跨年,利率将出现下行,而其他期限品种利率预计有所回升,但总体维持低位。在跨年之后,随着年初信贷投放力度的加大,信贷结构较前期更加“扎实”,料票据利率将趋于上行,并恢复至正常点位。NCD 利率:目前2.65%作为1Y 国股NCD 利率底部较为明确。12 月份最后一周,银行对于NCD 的发行需求依然较为旺盛。跨年之后,银行对于NCD 发行需求,主要取决于存贷资金来源与运用的匹配程度。全年来看,存贷资金来源与运用依然会出现阶段性不匹配现象,司库负债吸收仍需发力,NCD 利率大幅下行空间不大。

  风险分析:2022 年年初信贷投放未能实现开门红,经济下行压力加大。

(文章来源:光大证券)

文章来源:光大证券

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